消費(fèi)電子曾經(jīng)是A股表現(xiàn)*的板塊之一。從2007年到現(xiàn)在，消費(fèi)電子板塊漲了9倍，遠(yuǎn)超上證指數(shù)。

但從2021年年底開始，消費(fèi)電子板塊開始萎靡不振，消費(fèi)電子ETF股價(jià)下降超三成。截至 2023年10月11日，消費(fèi)電子 TTM 市盈率為31.1 倍，處于過去十年歷史分位 22.2%，估值處于歷史低位。

有趣的是，在一片哀嚎之下，消費(fèi)電子卻突然開始走強(qiáng)。10月23日到現(xiàn)在，消費(fèi)電子ETF漲幅超過16%。

消費(fèi)電子股價(jià)回暖一個(gè)很重要的原因是，市場正在回暖。中信建投援引BCI數(shù)據(jù)稱，自9月以來，多數(shù)周內(nèi)，國內(nèi)手機(jī)的周度總銷量同比增速已轉(zhuǎn)正。A股消費(fèi)電子公司的三季度凈利潤也從之前的負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長。

本文持有以下觀點(diǎn):

1、手機(jī)銷量的拐點(diǎn)到了。多家機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)手機(jī)將在4季度迎來近10個(gè)季度以來的首次銷量反彈。邏輯在于，上一波智能機(jī)銷售高峰的換機(jī)周期逐漸到來，且各大品牌廠也在此時(shí)適時(shí)推出了重磅新品。

2、新機(jī)潮刺激了用戶購買需求。和以往相比，今年9月、10月份有更多的手機(jī)品牌發(fā)布新機(jī)，行業(yè)出現(xiàn)新機(jī)潮。并且高通驍龍8 Gen3的發(fā)布以及手機(jī)品牌多項(xiàng)功能的首次使用，都刺激了用戶購機(jī)需求。

3、供應(yīng)鏈公司業(yè)績彈性*。此前消費(fèi)疲軟時(shí)，品牌持續(xù)去庫存，導(dǎo)致品牌庫存處于低位。如今在銷量回暖以及華為搶上游產(chǎn)能帶來的鯰魚效應(yīng)下，各品牌手機(jī)都在積極加單補(bǔ)庫存，產(chǎn)業(yè)鏈需求迅速增加。

01 消費(fèi)電子觸底回升

消費(fèi)電子是近期資本市場上表現(xiàn)最亮眼的板塊。10月23日到現(xiàn)在，消費(fèi)電子ETF漲幅超過16%。天龍電子、中石科技、深科達(dá)等公司股票都在這段時(shí)間內(nèi)迎來多次漲停。

消費(fèi)電子板塊亮眼的股價(jià)由業(yè)績推動(dòng)。三季度，消費(fèi)電子板塊業(yè)績改善明顯，板塊營收同比下降1.6%，較上半年收窄。消費(fèi)電子板塊凈利潤同比增長1%，較上半年明顯改善(-12.1%)。

消費(fèi)電子板塊業(yè)績回升，得益于終端銷售的回暖。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，三季度國內(nèi)手機(jī)出貨量為6670萬部，較二季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。最近一段時(shí)間，手機(jī)市場更是實(shí)現(xiàn)了銷量同比轉(zhuǎn)正，中信建投援引BCI數(shù)據(jù)稱，自9月以來，多數(shù)周內(nèi)，國內(nèi)手機(jī)的周度總銷量同比增速已轉(zhuǎn)正。

在各方行業(yè)人士看來，近期的多周銷量增速同比轉(zhuǎn)正有望延續(xù)。IDC預(yù)測(cè)，中國智能手機(jī)市場出貨量有望在2023年第四季度迎來拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)近10個(gè)季度的首次反彈。

天風(fēng)國際證券分析師郭明錤近日也在社交平臺(tái)上表示:“中國手機(jī)市場底部將過，預(yù)期將重拾成長，四季度手機(jī)出貨同比與環(huán)比亦預(yù)期均重拾增長。”

從手機(jī)關(guān)鍵零部件的出貨量也能看出手機(jī)市場回暖的跡象。兩家手機(jī)芯片廠商聯(lián)發(fā)科手機(jī)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增幅達(dá)19%，高通手機(jī)業(yè)務(wù)收入超過公司前期指引，同時(shí)兩家廠商預(yù)計(jì)4季度手機(jī)業(yè)務(wù)收入增速將進(jìn)一步加快。

手機(jī)市場之外，另一大終端消費(fèi)電子PC的出貨量也已到底。西部證券、方正證券等券商均稱PC行業(yè)即將回暖。PC代工廠訂單也佐證了PC市場將迎來回暖，廣達(dá)、仁寶等筆電代工廠出貨量連續(xù)多月回升。9月廣達(dá)、仁寶、緯創(chuàng)、英業(yè)達(dá)筆電出貨量環(huán)比2%、7%、18%、13%。

那么本輪消費(fèi)電子回暖是如何開始的呢？

02 新機(jī)潮刺激下的換機(jī)周期

往年，9月份往往只有蘋果的新機(jī)發(fā)售。但今年9-10月份，華為、榮耀、小米等多個(gè)手機(jī)廠商出乎意料地集體發(fā)布了新機(jī)。

手機(jī)廠商集體帶來的新機(jī)潮刺激了消費(fèi)者需求。尚且不提沉寂后突然發(fā)力的Mate60，即使是保持常態(tài)手機(jī)發(fā)售節(jié)奏的小米也實(shí)現(xiàn)了銷量爆發(fā)。

小米14開售僅5分鐘，全系列銷量猛增至上代13系列首銷總銷量的600%，開售后一周左右，小米14銷量超百萬臺(tái)，而整個(gè)三季度小米銷量是910萬臺(tái)。

新機(jī)潮能夠吸引消費(fèi)者購買一定程度上是因?yàn)橄M(fèi)者到了換機(jī)周期。德邦證券研報(bào)提到:“上一波智能機(jī)銷售高峰的換機(jī)周期逐漸到來，各大品牌廠適時(shí)推出重磅新品。”

令據(jù)行業(yè)人士說法，消費(fèi)者手機(jī)換新周期來到了30-33個(gè)月。而國內(nèi)手機(jī)出貨量已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度下降。按照消費(fèi)者的30-33個(gè)月的換機(jī)周期，之前手機(jī)出貨量下滑前季度的用戶也將從今年4季度開始陸續(xù)進(jìn)入換機(jī)期。

高通把牙膏擠爆后，安卓機(jī)性能有了極大提升。比如，驍龍8 Gen3使手游畫面達(dá)到PC級(jí)高端顯卡的水平，并讓手機(jī)相機(jī)具備人像超分功能，在畫面拍攝定格后，生成式AI可以在手機(jī)端進(jìn)行人像清晰度的增強(qiáng)和去模糊。搭載驍龍8 Gen3的小米14也開始直接越級(jí)對(duì)比蘋果15Pro。

不僅高通發(fā)力，手機(jī)品牌也帶來了不少的產(chǎn)品創(chuàng)新。比如，華為Mate60 Pro成為*支持天通衛(wèi)星語音通話的大眾手機(jī),使消費(fèi)者在沒有基站信號(hào)的情況下，可通過衛(wèi)星信號(hào)與外界聯(lián)絡(luò)。作為蘋果的銷售主力，iPhone 15 Pro則是首創(chuàng)空間視頻，通過使用超廣角和主攝像頭拍攝的“空間視頻”在 Vision Pro 頭顯上播放后，可為用戶帶來沉浸式的3D視頻體驗(yàn)。

可以說，消費(fèi)者迎來換機(jī)周期，疊加手機(jī)廠商的供給端升級(jí)，讓消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)開始回暖。

03 為什么供應(yīng)鏈股價(jià)總能跑贏品牌？

值得注意的是，在本輪反彈中，供應(yīng)鏈公司的股價(jià)漲幅要明顯*于終端品牌。

11月至今，朝陽科技、博碩科技、翰博高新等消費(fèi)電子供應(yīng)鏈公司股價(jià)漲幅都在30%以上。同期，手機(jī)品牌小米股價(jià)漲超13%。

供應(yīng)鏈公司股價(jià)漲幅更大，得益于其具備更大的業(yè)績彈性。比如，手機(jī)關(guān)鍵元器件攝像頭頭部廠商舜宇光學(xué)財(cái)報(bào)顯示，9月數(shù)據(jù)公司手機(jī)鏡頭出貨量同比上漲16.9%、手機(jī)攝像模組同比上漲41.4%。超40%的出貨量同比增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了手機(jī)行業(yè)的出貨量增長。

之所以產(chǎn)業(yè)鏈的增速能夠超過終端銷售增速，源于手機(jī)廠商補(bǔ)庫存的需求。在過去多個(gè)季度中，手機(jī)等終端消費(fèi)電子市場較差，品牌廠商大多都在去庫存。2022上半年到2023上半年，小米存貨占資產(chǎn)比重為從19.7%下降到13.2%。如今消費(fèi)電子行業(yè)回暖在即，品牌廠商大多選擇了加單補(bǔ)庫存。

與此同時(shí)，華為擴(kuò)產(chǎn)也帶來了鯰魚效應(yīng)。華為Mate60系列原本計(jì)劃國內(nèi)出貨量為600萬臺(tái)左右。但上市后的火爆表現(xiàn)，已經(jīng)使華為把出貨量目標(biāo)調(diào)高到2000萬臺(tái)以上。隨著銷量目標(biāo)的提高，華為從供應(yīng)鏈處積極補(bǔ)單，隨之供應(yīng)鏈配出現(xiàn)了供不應(yīng)求的情況。

華為向上游積極補(bǔ)單，其他手機(jī)品牌只能跟進(jìn)。為了避免零部上游產(chǎn)能被華為鎖定，影響自家產(chǎn)品的銷量節(jié)奏，各品牌手機(jī)開始更加積極的加單補(bǔ)庫存，產(chǎn)業(yè)鏈需求迅速增加。手機(jī)相關(guān)IC廠商也指出，不少手機(jī)品牌業(yè)者都在華為發(fā)表新機(jī)之后，陸續(xù)開始加單。

消費(fèi)電子行業(yè)的復(fù)蘇，不僅會(huì)給供應(yīng)鏈企業(yè)帶來訂單量的增長，也正在給企業(yè)帶來訂單價(jià)的提升。根據(jù)韓媒Pulse的報(bào)道，三星電子決定在明年第1季與第2季將NAND價(jià)格調(diào)漲20%。

種種跡象顯示，消費(fèi)電子從終端產(chǎn)品到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的復(fù)蘇信號(hào)越來越強(qiáng)。而在這輪復(fù)蘇中，產(chǎn)業(yè)鏈公司或許將是*的受益者。