2月18日，中國人民銀行以1.5%的固定利率開展4892億元逆回購操作，對沖當日5000億元中期借貸便利到期帶來的流動性回籠壓力，確保銀行體系資金充裕。

年初以來，銀行融出資金大幅下降，而貨幣基金與理財產品維持穩定的資金融出，導致市場資金結構出現新特點。業內人士表示，在政府債發行、稅期及MLF到期等多重擾動因素的作用下，資金面或將維持“緊平衡”狀態，但潛在的買斷式回購投放或為流動性提供一定支撐。

加量逆回購對沖巨額MLF到期

中國人民銀行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2月18日以固定利率、數量招標方式開展了4892億元逆回購操作，中標利率為1.5%。當日，公開市場有330億元逆回購和5000億元MLF到期，凈回籠資金438億元。

央行利用逆回購對沖MLF到期，體現了其在流動性管理上的靈活性和前瞻性。一位資深市場人士向記者分析，逆回購是央行向市場投放短期資金的操作，能在MLF到期時緩解資金回籠壓力，確保市場短期資金面不會因MLF到期而過度收緊，維持銀行體系流動性合理充裕。

“MLF到期意味著長期資金的回籠，而逆回購提供的是短期資金，會使市場資金的期限結構發生變化，短期資金占比相對上升，長期資金占比相對下降，可能導致市場資金的穩定性略有降低。”上述人士說。

盡管有央行大額逆回購“護航”，資金面在18日全天仍呈“吃緊”狀態。截至2月18日收盤，DR007加權平均利率上行28.8個基點報2.3447%。

年初以來資金面呈現新特點

市場此前普遍預期，春節后居民取現需求下降，加之2月稅負較輕，資金環境或將顯得寬松。然而，由于央行在節后持續進行了大規模的資金凈回籠操作，近期市場流動性整體仍然偏緊，資金面呈現新的特點。

“以前都是銀行融出資金給‘非銀’機構，現在是‘非銀’機構融出資金給銀行。”一位債券交易員說。

銀行負債端壓力大，仍然是資金面緊張的核心原因。中國人民銀行最新披露的金融數據顯示，1月新增非銀存款-1.11萬億元，同比少增1.66萬億元，表明非銀存款流失還在持續。

華西證券固定收益分析師肖金川表示，自2024年11月底非銀同業存款利率自律管理的倡議發布以來，非銀存款累計下降4.1萬億元，同比少增5.7萬億元。存款持續流失帶來銀行負債端壓力加大，疊加監管預期偏緊，因而在回購市場上，銀行融出資金大幅下滑，從去年底的每日4萬億元至5萬億元大幅降至目前的1.5萬億元以下。

資金結構也呈現新特點，非銀機構比銀行機構更加“有錢”。浙商證券固定收益分析師汪夢涵表示，這主要是銀行體系資金融出大幅下降，可能是銀行為應對到期的MLF、買斷式回購及稅款繳納等事項而進行資金備付的結果。

而貨幣基金與理財產品資金融出水平相對穩定。汪夢涵認為，以短久期資產為主的貨基和理財產品，面對“高位資金供給與短債調整”局面，依然以提供資金為主，其資金水位基本保持在約2.7萬億元。

“年初至今，大型銀行體系的融出規模下降了3.1萬億元。其中，通過貨幣基金與理財產品增加融出1.3萬億元進行了部分補充，剩余主要由非銀機構通過去杠桿方式減少1.8萬億元的融出資金。”汪夢涵說。

資金面將維持“緊平衡”

展望未來，業內人士認為，資金面可能維持“緊平衡”狀態。本周，政府債發行、繳款顯著放量、MLF到期、稅期等因素或將擾動資金面。

天風證券固定收益首席分析師孫彬彬認為，從資金融出結構來看，貨基、理財產品融出增加，意味著資金價格偏高。

肖金川表示，當前資金面利空因素偏多，主要有:一是政府債發行上量；二是公開市場到期量較大，逆回購存量可能維持在1萬億元以上的高位，銀行在逆回購利率基礎上加點融出，資金價格可能繼續偏高；三是稅期影響，不過2月并非繳稅大月，對資金面擾動將小于1月。

不過，資金面也存在利多因素。汪夢涵分析:首先，統計期內央行可能會投放買斷回購資金；其次，當前資金面似乎已進入新的均衡狀態，各大銀行、貨幣基金及非銀機構的資金水平已趨于平衡；最后，由于資金絕對中樞處于較高水平，資金價格存在一定的回落空間。