食用油市場(chǎng)，加速整合。

9月4日晚，國(guó)內(nèi)食用油龍頭金龍魚(yú)公告，公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)香港嘉銀，擬以旗下多個(gè)參股公司的股權(quán)，總作價(jià)55.69 億元，對(duì)魯花集團(tuán)進(jìn)行增資。

交易完成后，金龍魚(yú)和香港嘉銀將分別持有魯花集團(tuán)10.95%、15.69%的股權(quán)。以此推算，本次交易中，魯花集團(tuán)的總估值約為208.65億元。

而截至2024年一季度末，魯花集團(tuán)總資產(chǎn)就已達(dá)到347.68億元，歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)為124.01億元。2023年，魯花集團(tuán)的凈利潤(rùn)27.46億元，以此推算此次增資對(duì)應(yīng)的魯花集團(tuán)市盈率約為7.6倍。

而截至9月5日午間收盤(pán)，金龍魚(yú)的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)46.8倍。wind 數(shù)據(jù)顯示，截至目前糧油加工行業(yè)市盈率中位數(shù)也達(dá)到23.11倍。

這筆買(mǎi)賣(mài)，可以說(shuō)是相當(dāng)合算。

金龍魚(yú)入股“高端生意”

“滴滴魯花，香飄萬(wàn)家。”

要說(shuō)起80后、90 后童年印象最深刻的廣告，魯花必然會(huì)占據(jù)一席之地。

這句耳熟能詳?shù)膹V告語(yǔ)，無(wú)疑是彰顯魯花集團(tuán)國(guó)民度的力證。

魯花集團(tuán)成立于 1983 年，是中國(guó)花生油第一品牌，也是我國(guó)第三大食用油零售企業(yè)。其特點(diǎn)，就是主打“高端食用油”。

據(jù)了解，普通花生的油酸含量通常在40%~50%的水平，而魯花高油酸花生的油酸含量可以達(dá)到75%以上。

2023年，魯花品牌價(jià)值達(dá)到475.82億元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，魯花集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常平穩(wěn)，凈資產(chǎn)收益率和毛利率遠(yuǎn)超金龍魚(yú)。

2023年，魯花集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為186.29億元、27.46億元，而金龍魚(yú)同期的數(shù)據(jù)分別為2515.24 億元、27.85億元。

也就是說(shuō)，在收入規(guī)模不到金龍魚(yú)十分之一的情況下，魯花集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了與金龍魚(yú)幾乎持平的業(yè)績(jī)規(guī)模。

從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，2023年，魯花集團(tuán)ROE約為14.77%，金龍魚(yú)ROE為3.1%。

今年一季度，魯花集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.87億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為8.04億元，該凈利潤(rùn)水平與金龍魚(yú)一季度也基本持平。

事實(shí)上，長(zhǎng)期以來(lái)，金龍魚(yú)在食用油零售產(chǎn)業(yè)的打法是“量大利薄”。

2023年，金龍魚(yú)毛利率僅4.83%，其中飼料原料及油脂科技的毛利率更是只有2.19%。

早年間，金龍魚(yú)多次提到低毛利帶來(lái)的優(yōu)勢(shì):“量大利薄的生意，會(huì)是一個(gè)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，可以減少其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者，進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會(huì)”。公開(kāi)資料顯示，2017至2019年金龍魚(yú)的小包裝食用油市占率分別為39.5%、39.8%、38.4%，市場(chǎng)份額穩(wěn)定。

然而，近年來(lái)，隨著原料價(jià)格波動(dòng)、糧油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，金龍魚(yú)不斷遭受沖擊。2021年至2023年，金龍魚(yú)業(yè)績(jī)連續(xù)三年下滑，直至今年上半年，利潤(rùn)下降趨勢(shì)才止住。但由于產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司上半年總營(yíng)收同比下降了8%至1094.78億元，飼料原料及油脂科技在銷(xiāo)量上漲4%的情況下，貢獻(xiàn)的營(yíng)收卻下滑了12%。

今年的中報(bào)中，金龍魚(yú)提到了“高端化”的重要性。

其認(rèn)為，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提高，對(duì)健康、安全、營(yíng)養(yǎng)的食用油需求也將持續(xù)增加，未來(lái)品牌化、高端化將是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

食用油市場(chǎng)加速整合

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022 年我國(guó)食用油零售企業(yè)的前三甲為金龍魚(yú)、?中糧集團(tuán)和魯花集團(tuán)，三者的市場(chǎng)份額分別為39.0%、?15.3%和6.7%。?

在行業(yè)人士來(lái)看，此次增資交易，讓金龍魚(yú)與魯花集團(tuán)更加深度的綁定，也將推動(dòng)食用油產(chǎn)業(yè)的加速整合。

其實(shí)，金龍魚(yú)與魯花的合作探索，早已有之。

此次公告中，金龍魚(yú)擬出資的4家參股公司股權(quán)，及香港嘉銀擬出資的2家參股公司股權(quán)，均是與魯花集團(tuán)共同開(kāi)設(shè)的合資公司。

金龍魚(yú)擬將持有襄陽(yáng)魯花濃香花生油有限公司33%股權(quán)、常熟魯花食用油有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“常熟魯花”)33%股權(quán)、周口魯花濃香花生油有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“周口濃香”)49%股權(quán)和萊陽(yáng)魯花豐益塑業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“魯花塑業(yè)”)50%股權(quán)，作價(jià)22.90億元，認(rèn)購(gòu)魯花集團(tuán)新增注冊(cè)資本1.19億元。

具體來(lái)看，襄陽(yáng)濃香在評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面值23.36億元，評(píng)估值28.61億元；常熟魯花在評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面值為6.30億元，評(píng)估值9.19億元；周口濃香在評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面值15.77億元，評(píng)估值18.58億元；魯花塑業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面值為2.22億元，評(píng)估值2.64億元。

魯花集團(tuán)分別持有這四家公司67%、67%、51%和50%的股權(quán)。

值得一提的是，在這場(chǎng)交易背后，還出現(xiàn)了“老二”中糧集團(tuán)的身影。

根據(jù)公告，與金龍魚(yú)共同參與增資的香港嘉銀，不僅是金龍魚(yú)的關(guān)聯(lián)方，也是中糧集團(tuán)的參股公司——香港嘉銀51%的股權(quán)由金龍魚(yú)的控股股東Wilmar Distribution Limited(簡(jiǎn)稱(chēng)“豐益香港”)持有，另外49%的股權(quán)則由中糧集團(tuán)間接持有。

完成增資后，孫孟全家族仍通過(guò)牡丹花道生、魯花生生、華易生生、福花道生等控制著魯花集團(tuán)70%以上的股權(quán)。豐益香港與中糧集團(tuán)控制的香港嘉銀、益海嘉里合計(jì)將控制魯花集團(tuán)26.64%的股權(quán)。

9月5日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道詢(xún)問(wèn)金龍魚(yú)，后續(xù)是否有進(jìn)一步增持魯花集團(tuán)并實(shí)現(xiàn)對(duì)其并表的計(jì)劃，但截至發(fā)稿前未獲得回復(fù)。